На сайті здiйснюються технічні роботи, у зв'язку з чим можливе некоректне відображення статей. Просимо вибачити за тимчасові незручності.

Насколько злопамятен инвестор?

Наразі цей матеріал доступний лише російською. Ми працюємо над тим, щоб додати українську версію. Перепрошуємо за тимчасові незручності.


Перспективы возрождения массового кредитования предприятий банками, а также возобновления активности инвесторов по вложению в корпоративные облигации не в последнюю очередь связаны с вопросом о длине памяти инвестора. На первый взгляд, полученные инвесторами за последние 2 года ожоги от массовых невозвратов по кредитам и дефолтов по облигациям должны заставить их долго дуть на воду, прежде чем вновь решиться на активное предоставление заемных средств украинским предприятиям.

Вполне резонно, что любая критика банков в отношении их низкой активности по перераспределению собранных по крупицам активов во вложения в реальный сектор для нужд развития украинской экономики может быть парирована тем, что «мы не злые, просто память у нас хорошая». Действительно, помимо необходимости расчистить авгиевы конюшни проблемной задолженности, банки и другие инвесторы должны серьезно переформатировать и усовершенствовать свои системы оценки рисков до такой степени, чтобы самим проникнуться доверием к их эффективности и начать их активное использование при принятии кредитных решений. Тем не менее, я возьму на себя смелость утверждать, что институциональные инвесторы окажутся не только не злыми, но и не слишком памятливыми.

Апологеты нумерологии скажут Вам, что достаточно семи лет, чтобы среднестатистический человек забыл свои прошлые неприятности и вновь был бы готов наступить на грабли. Например, на грабли высокорискованных инвестиций (поэтому реанимация МММ господином Мавроди имеет шансы на успех). Но я бы добавил от себя, что в современном, постоянно ускоряющемся мире циклы могут сокращаться. Инвесторам может потребоваться гораздо меньше времени, чтобы вновь пробудить в себе (и в ближнем своем) аппетит к украинскому риску.
Сейчас мы уже можем наблюдать процесс перезапуска рынка корпоративных облигаций. Все, как и на заре этого рынка в 2003-2004 годах, развивается по законам эволюции: сначала 1 эшелон – квазисуверенные заемщики-госпредприятия, затем крупные банки, следом крупные предприятия-лидеры своих отраслей, потом 2 эшелон – эмитенты поменьше, но все же, как правило, не худшего качества, ну а дальше и 3 эшелон – все остальные. Важнейший фактор развития нашего локального рынка облигаций – интерес к инвестициям в гривне в корпоративном секторе со стороны иностранных инвесторов – уже реальность сегодняшнего дня. Материализация этой реальности произошла вследствие: (1) повышения в 2010 году кредитных рейтингов страны международными рейтинговыми агентствами, (2) удачного выхода на внешние рынки капитала сначала нашего суверена, затем квазисуверенных заемщиков, а потом и ряда частных компаний, и, что немаловажно, (3) избытка ликвидности на этих самых внешних рынках.
Дефолты кризисного периода стали серьезным толчком к тому, чтобы инвесторы в облигации потребовали изменений в законодательство для обеспечения улучшения защиты прав кредиторов. Однако, на мой взгляд, ожидание того, что повысить защищенность инвестора можно лишь за счет усовершенствования законодательства и усиления ответственности должностных лиц эмитентов за дефолты, является опасной иллюзией. Вложения в необеспеченный инструмент, каким являются большинство облигационных выпусков, изначально связанны с повышенным риском и требуют наличия серьезных механизмов его оценки и дальнейшего мониторинга. Отсутствие качественного риск-менеджмента у инвестора невозможно компенсировать ни одним из предлагавшихся участниками рынка способов усиления защиты прав кредитора: ни публикацией «черных списков» проштрафившихся эмитентов, ни дальнейшим ограничением их доступа на рынки капитала, ни повышением очередности требований обладателей облигаций при банкротстве эмитента.

На мой взгляд, законодательство должно быть усилено лишь в части защиты инвестора от явного мошенничества, а также в части повышения требований к обязательному раскрытию важной для инвестора информации и ответственности должностных лиц эмитента за несоблюдение этих требований. Кроме того, важно обеспечить соблюдение низкорисковой политики вложений в инструменты фондового рынка теми инвесторами, которые оперируют деньгами населения. Следует заметить, что активное использование кредитных рейтингов, присваиваемых независимыми рейтинговыми агентствами, в регулировании финансовых рынков позволяет успешно решать как задачу улучшения стандартов раскрытия информации об эмитентах, так и задачу обеспечения защиты средств населения при инвестировании.
Банковские кредиты, в отличие от облигаций, как правило, обеспечены залогом. Однако, кредитору от этого далеко не всегда становится легче, ведь цель банка заключается в обеспечении возврата ссуженных средств, а не в засорении своего баланса залогами. Неадекватная оценка залога при выдаче кредита или его резкое рыночное обесценивание, юридическое творчество с использованием прогнившей судебной системы по выведению объектов залога из-под обременения или, вообще, по признанию договоров займа недействительными могут свести на нет защищенность банка как кредитора.

Поэтому в банковском секторе Украины важность риск-менеджмента уже серьезно переоценена, и риск-менеджеры уверенно выходят на свет из тени менеджеров по развитию бизнеса, куда они были задвинуты на этапе головоломного роста банковского кредитования в докризисный период. Массовое кредитование станет возможным по мере становления новых банковских систем оценки рисков, в которых использование внешних кредитных рейтингов заемщиков также может стать важным компонентом.

Почтальон Печкин почему злой был? Потому что у него велосипеда не было. Велосипед инвестора – эффективная система оценки рисков. Велосипед не нужно изобретать. Кредитные рейтинги – колеса всех велосипедов образца развитых финансовых рынков. Дайте инвестору адекватную систему оценки рисков, и он будет добр и самодостаточен, как почтальон Печкин с велосипедом.

18.07.2013
Що нового
Популярне